马云的掌上明珠，阿里的现金牛：净利超强200亿的蚂蚁能否撑起本地生活的大旗　　来源：商业数据为首　　中国互联网领域估值最低的非上市公司——蚂蚁集团，再一官宣要上市了！这次还是科创板+港交所两地实时上市。　　对于这样一个可观体量的公司，近些年来仍然被传上市，但关于上市地点仍然如期未确定，而关于其估值也众说纷纭。　　直到7月8日外媒报导，蚂蚁集团今年内将在香港已完成IPO，目标估值2000亿美元，2019年营收则多达1200亿元。

蚂蚁集团向《商业数据为首》回应，实际估值要远高于这个数字。　　估值必要与盈利能力于是以涉及，那么蚂蚁集团的盈利能力究竟有多强劲？　　虽然招股书没透露，但在阿里巴巴的财报中早已可以估计到一个大约的规模，据《商业数据为首》计算出来，2020财年（2019年4月1日~2020年3月31日）蚂蚁集团的净利润早已可以超过263.60亿元。　　按照2000亿美元的估值计算出来，蚂蚁集团2020财年的市盈率大约53.9倍。目前，在港交所上市的腾讯市盈率（TTM）为47.86倍，但另一方面，近期在科创板上市的股票市盈率都偏高，比如上周上海证券交易所的“A股爆款”中芯国际市盈率（TTM）高达291.56。

　　由于支付宝的用户群体早已高达13亿，不少人对这样一个名副其实的“现金牛”都表明了跃跃欲试的上车冲动。　　● 蚂蚁的利润如何计算出来？　　根据《2014年知识产权许可协议》，阿里巴巴将缴纳蚂蚁集团的软件技术服务费外和许可使用费，总称为“利润分为缴付”。利润分为缴付最少每年缴纳一次，计算方法为费用补偿再加蚂蚁集团的拆分税前利润的37.5%。

2019年9月阿里巴巴获得蚂蚁集团的股权后，中止了《2014年知识产权许可协议》，而利润分为缴付决定也随之中止。　　所以，阿里巴巴2020财年中从蚂蚁集团提供的收益被分为了两部分：利润分为缴付和投资权益。　　阿里巴巴在2018、2019财年和2020财年中的6个月（从2019年4月至2019年9月）从蚂蚁集团方面取得的利润分为分别为34.44亿元、5.17亿元和38.35亿元，而2019年9月利润分为暂停至2020年3月31日，阿里巴巴从蚂蚁方面取得以投资权益的形式展现出为53.24亿元。　　按上述数据计算出来，蚂蚁集团在近三个财年里的净利润分别为91.84亿元、13.79亿元和263.60亿元，利润变化犹如过山车。

（制图：商业数据为首，来源：阿里巴巴财报）　　低约千亿的营收和百亿净利润，主要来自蚂蚁集团通过支付宝APP，向消费者和小微经营者获取数字缴纳和数字金融服务。　　截至2020年3月31日的一年内，数字金融服务贡献了蚂蚁集团50%以上的总收入。

数字金融服务在中国主要还包括以下三个类别：　　* 财经 ：蚂蚁集团与基金管理公司、保险公司等金融机构合作，通过蚂蚁集团的财经平台 - 蚂蚁财富 获取还包括货币市场基金、相同收益产品和股票投资产品等综合理财产品。截至2020年3月31日，蚂蚁财富促使合作伙伴为用户管理的资产多达4万亿元。　　* 微贷 ：蚂蚁集团与银行和其他贷款机构合作为消费者和小微经营者获取小额、期限灵活性的消费信贷服务，比如花上呗、借呗，仍然对蚂蚁集团贡献着极大的利润。

2017年净利润合计95亿元，占到蚂蚁金服利润大约73%。此后由于监管原因，改以与银行等机构牵头借贷，利润率大幅度大跌。　　* 保险 ：蚂蚁集团与保险公司合作获取保险产品，还包括创意保险产品，以及身体健康及人寿保险产品。2020财年，蚂蚁集团促使的保险费总额比起去年同期快速增长了一倍以上。

　　而数字缴纳方面，则主要是通过缴纳B端的技术服务费，比如电商、线下交易等消费场景，每交易一笔，都会产生这样的费用，费率一般来说是千分之六。　　6月29日，蚂蚁集团CEO胡晓明拒绝接受彭博社采访时称，五年内，技术服务费占到总收入的比例将下降至80%。

因为技术服务费比例下降速度较慢，蚂蚁集团通过自有资金运营的持牌金融业务所获得收益占到总收入比例则不会适当上升。　　胡晓明称之为，蚂蚁集团还通过为服务业获取还包括AI、区块链和风触能力等科技解决方案提供技术服务费。

　　蚂蚁的金融属性在渐渐弱化，科技属性在逐步强化。　　●阿里本地生活的期望　　之前，蚂蚁仍然都是阿里巴巴体系的核心基础设施和现金牛，如今，又被抱有了本地生活服务的重任，可谓“全村的期望”。

　　疫情期间，人们对本地生活消费再次发生了极大的变化，特别是在在一二线城市，生鲜电商造就生活消费品的“店内”井喷，同时增进了社区淘宝等新形态电商的较慢发展。　　电商的战争早已从横跨城市的“长线战争”演化到了同城仓储的“街头巷战”，这让阿里与美团的竞争更为白热化。　　为了夺得这场战争，阿里不择手段收手了支付宝这个杀手锏，期望通过硬核流量入口，来填补口碑和吃饱了么的严重不足。　　流量入口+仓储平台+生鲜餐馆，阿里在下一盘大棋。

　　截至2020年3月31日，蚂蚁集团及其全球九个本地数字钱包合作伙伴所服务的全球年度活跃用户数量早已超过大约13亿，国内用户也多达9亿。　　近期，支付宝展开了一轮大更新，将许多生活服务类的应用于提及了更加显著的入口，比如美食玩乐、酒店住宿、电影表演等。　　另外，吃饱了么最近也展开了一轮品牌升级，不仅减少了医药仓储、休闲娱乐玩乐、丽人/医美等非餐饮服务，还大幅度减少了内容对话和个性化引荐，其中“真香”视频和“下饭直播”重新加入了火热的视频内容。不少用户都感觉，吃饱了么更加“美团化”。

　　此前有不少阿里内部人士对《商业数据为首》传达过，阿里很擅长于内部的资源调配和统合，而支付宝也早已好几次打过“前锋”，有许多顺利的经验。　　不过，许多用户也对支付宝的变化回应了反感，“因为要及时接到缴纳的对系统，支付宝的消息通报仍然正处于关上状态，但现在启动时的内容更加多，频密被睡觉感觉很烦。”　　用户的这种对系统背后，是一个软件，两种属性的冲突。

如何在功能减少了数倍的情况下，确保好用户体验，是支付宝的一个挑战。　　不过，从资本的时间线上来看，在应用于上的落地，应当是阿里本地生活服务战略的最后继续执行的一步。

　　再早之前的资本布局上，口碑和吃饱了么就早已划入了阿里巴巴和蚂蚁集团联合的麾下。2015年9月，阿里与蚂蚁集团合资创建“口碑”，流经若干涉及业务，并各自向该合资企业投资30亿元。2017年4月及8月，阿里与蚂蚁集团投资了吃饱了么的优先股，其中阿里的投资总额为8.64亿美元。2018年12月，蚂蚁集团参予了对吃饱了么和口碑的统合，沦为了阿里的本地生活服务控股公司的少数股东。

　　●估值参照，对标PayPal？　　如果从估值参照的角度来讲，全球可以跟蚂蚁集团对标的上市公司完全没，只有蚂蚁的缴纳体系与PayPal可以做到个对标，但其本身又有过于多和PayPal有所不同的本地生活信息属性。　　PayPal 2019年全年收入为178亿美元，活跃账户基数超过3.05亿，其中还包括2400万商家。　　无论从营收，还是用户基数上，PayPal都跟支付宝具有极大的差距，但目前PayPal的市值是2099.63亿美元，市盈率也低约111.90倍。

从这个角度来讲，蚂蚁2000亿美元的估值并不低。　　另外从疫情期间的抗风险能力来看，无论是PayPal还是Square，一季度都面对着疫情带给的两大利空：一是信贷准备金的减少对利润的断裂，二是交易量增长速度的上升。

　　一季度，PayPal的净利润急剧下降了87%至8400万美元；而Square的净亏损也从去年同期的3800万美元大幅度不断扩大至1.06亿美元。利润的上升或者亏损的不断扩大，相当大程度上都与信贷准备金的减少有关。　　而蚂蚁在一季度的营收，贷款坏账率稍微有所提高，但整体未接到过于大影响。　　如果按照2000亿美元的估值计算出来，蚂蚁集团2020财年的市盈率大约53.9倍。

目前，在港交所上市的腾讯市盈率（TTM）为47.86倍，但另一方面，近期在科创板上市的股票市盈率都偏高，比如上周上海证券交易所的“A股爆款”中芯国际市盈率（TTM）高达291.56。　　目前，蚂蚁按照A+H的结构在两地上市，目前股票的分配比例还仍未发布，具体情况应当不会综合考虑到整体市场的容量来量体裁衣。

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